VBM Consulting
 
VBM Consulting » REFLEKSJE

Refleksje

Sztuka wyceny

19-10-2008

To juĹź ponad 20 lat jak moje myśli od poniedziałku do piątku (a nawet, jak widać w weekend) krążą wokół WYCENY i WARTOŚCI spółek. Pamiętam początki giełdy, gdy wszyscy wokół uczyli się sztuki szacowania cen akcji. Wówczas podstawowym odnośnikiem do wartości jawił się stosunek ceny do wartości księgowej P/BV, a w krótkim czasie wszyscy wokół stali się ekspertami od inwestycji kapitałowych.

W tamtym czasie moja spółka sprzedawała pierwszy w Polsce program do analizy technicznej – miałem więc teĹź wgląd w sugestie uĹźytkowników – czegóĹź oni nie potrafili wyczytać z tych formacji ramion i trójkątów! Wszystko tylko nie nadchodzący krach.

Potem była magia Internetu i nowej ekonomii, królował wskaĹşnik P/E nazywany przeze mnie Price/Expenditure. Bo odpowiadając w Enterprise Investors za inwestycje technologiczne miałem okazję przeanalizować co najmniej setkę prezentowanych mi biznes planów. Większość była maszynkami do spalania gotówki. Pamiętam jak na pewnej konferencji w Hotelu Marriott dotyczącej wycen spółek internetowych moja prezentacja zawierająca staroświeckie podejście DCF, zwłaszcza z bardzo wysokim kosztem kapitału, nieomal została wyśmiana. Przyznam się, Ĺźe wówczas powaĹźnie zwątpiłem w VBM – fundamentalną metodykę, do której byłem przekonany. 

Potem jednak okazało się, Ĺźe świat się zmienia, era informacji staje się faktem, ale ekonomia jest jednak jedna i biznes jest tyle wart, ile gotówki generuje. Od 2002 roku popełniłem z ramienia VBM Consulting ponad 50 wycen i opartych na nich transakcji i z kaĹźdym rokiem - aĹź do 2007 -  noĹźyce pomiędzy wyceną porównawczą a DCF i EVA rozjeĹźdĹźały się coraz bardziej. Oparta na ciągle rosnących mnoĹźnikach wycena metodą porównawczą (średnie oscylujące wokół P/E = 20 stały się normą) wymuszała na metodzie DCF ciągłe zmniejszanie współczynnika dyskontowego, czyli kosztu kapitału, aĹź premia za ryzyko dotarła niemal do zera. Drugi raz ogarnęło mnie zwątpienie: czy rynek ma rację czy wadliwa jest metoda VBM? MoĹźe świat inwestycyjny w dobie Internetu ma juĹź tak doskonałe informacje o spółkach, a one są tak stabilne o ich wzrost bezpiecznie płynie sobie na falach wzrostu gospodarczego? Equity Risk Premium więc asymptotycznie zbliĹźa się do zera?

Ten rok zapadnie chyba wszystkim inwestorom na długo w pamięci. Analiza techniczna wykazuje formacje wodospadu, a wyceny spółek nawet czasami mimo wzrostu ich zysków dramatycznie spadły. A więc jednak fundamentalne metody wyceny spółek (w tym VBM) są teorią w długim okresie zgodną z ekonomią, a metody porównawcze jedynie odzwierciedlają krótkoterminowy sentyment rynku (inwestorów) do inwestycji w akcje.
Ale o tym więcej następnym razem!

 Zygmunt Grajkowski

«

+ Error: The expand/collapse plugin requires that both parameters (id,title) are used.

(*):
(*):
This is a captcha-picture. It is used to prevent mass-access by robots. (see: www.captcha.net)
:
 
  • 2017-29-12 - HankBeauto38

    <a href=https://www.parhasard.net/redirect.php?url=http://www.health-and-beauty.org/ja/>http://health-and-beauty.org/ja/</a> , <a href=http://www.harts-web.org/gl/redirect.php?goto=http://www.health-and-beauty.org/de/miralash-wimpern-conditioner-lange-wimpern-dick-und-flirty-meinungen/>miralash wimpern conditioner lange wimpern dick und flirty meinungen</a> , <a href=http://www.macauhotels.jp/yomisearch/rank.cgi?mode=link&id=19&url=http://www.health-and-beauty.org/ko/metadrol-%ec%b5%9c%ea%b3%a0%ec%9d%98-%ec%bb%a8%eb%94%94%ec%85%94%eb%84%88-%eb%ac%b4%ea%b2%8c-%ea%b7%bc%ec%9c%a1-%ec%a1%b0%ea%b0%81-%ec%9a%b4%eb%8f%99-%ec%84%a0%ec%88%98%eb%a5%bc%ec%9c%84%ed%95%9c/>metadrol %ec%b5%9c%ea%b3%a0%ec%9d%98 %ec%bb%a8%eb%94%94%ec%85%94%eb%84%88 %eb%ac%b4%ea%b2%8c %ea%b7%bc%ec%9c%a1 %ec%a1%b0%ea%b0%81 %ec%9a%b4%eb%8f%99 %ec%84%a0%ec%88%98%eb%a5%bc%ec%9c%84%ed%95%9c</a>
    Thanks a lot. I value this!

  • 2017-29-12 - HankBeautg87

    <a href=https://www.mt5.com/redirect.php?url=http://www.health-and-beauty.org/et/>health-and-beauty.org/et/</a> , <a href=http://www.bidfordhistory.org.uk/goto-link.php?link_id=11&url=http://www.health-and-beauty.org/air-snore-opinie-recenzje-cena-efekty-skutki-uboczne-dawkowanie-oraz-gdzie-kupic-apteka-sklad-dzialanie/>air snore opinie recenzje cena efekty skutki uboczne dawkowanie oraz gdzie kupic apteka sklad dzialanie</a> , <a href=http://www.info123.jp/rank.cgi?mode=link&id=823&url=http://www.health-and-beauty.org/ru/breast-fast-%d0%b2-%d1%82%d0%b0%d0%b1%d0%bb%d0%b5%d1%82%d0%ba%d0%b0%d1%85-%d0%b4%d0%bb%d1%8f-%d1%83%d0%b2%d0%b5%d0%bb%d0%b8%d1%87%d0%b5%d0%bd%d0%b8%d1%8f-%d0%b3%d1%80%d1%83%d0%b4%d0%b8-%d0%b3/>breast fast %d0%b2 %d1%82%d0%b0%d0%b1%d0%bb%d0%b5%d1%82%d0%ba%d0%b0%d1%85 %d0%b4%d0%bb%d1%8f %d1%83%d0%b2%d0%b5%d0%bb%d0%b8%d1%87%d0%b5%d0%bd%d0%b8%d1%8f %d0%b3%d1%80%d1%83%d0%b4%d0%b8 %d0%b3</a>
    Superb content. With thanks!

  • 2017-29-12 - HankBeauto82

    <a href=http://www.miniaturetrading.com/im/redirect.php?id=119&url=http://www.health-and-beauty.org/nl/>www.health-and-beauty.org/nl/</a> , <a href=http://www.usfoods-hongkong.net/redirect.php?url=http://www.health-and-beauty.org/eo/somatodrol-suplemento-muskolo-maso-opinioj-recenzoj-anabolicos-esteroides-testosterona-tabeloj-condicionantes-skulptajo-proteino-por-atletoj/>condicionantes</a> , <a href=http://www.abbeychapel.org.uk/goto-link.php?link_id=12&url=http://www.health-and-beauty.org/vi/miralash-eyelash-conditioner-dai-long-mi-ram-va-tan-tinh-y-kien/>vimiralash eyelash conditioner dai long mi ram va tan tinh y kien</a>
    Thank you. Terrific information!

  • 2017-29-12 - HankBeautf17

    <a href=http://www.birds.cz/avif/redirect.php?from=avif.obs.php&url=http://www.health-and-beauty.org/tr/>tr/</a> , <a href=https://www.sauvetage-nyon.ch/link.php?client=Winterthur&url=http://www.health-and-beauty.org/ja/eco-slim%e3%81%af%e3%80%81%e3%83%ac%e3%83%93%e3%83%a5%e3%83%bc%e3%81%a8%e6%84%8f%e8%a6%8b%e3%81%ae%e3%82%b9%e3%83%aa%e3%83%a0%e5%8c%96%e3%81%ae%e3%82%b5%e3%83%9d%e3%83%bc%e3%83%88%e6%89%8b%e6%ae%b5/>slim%e3%81%af%e3%80%81%e3%83%ac%e3%83%93%e3%83%a5%e3%83%bc%e3%81%a8%e6%84%8f%e8%a6%8b%e3%81%ae%e3%82%b9%e3%83%aa%e3%83%a0%e5%8c%96%e3%81%ae%e3%82%b5%e3%83%9d%e3%83%bc%e3%83%88%e6%89%8b%e6%ae%b5</a> , <a href=https://www.toimitilat.fi/link.php?name=newsec_gate8_spot_01092013&site=http://www.health-and-beauty.org/ms/eco-slim-benar-benar-adalah-ukuran-yang-berguna-dalam-ulasan-dan-ulasan-pelangsingan/>benar</a>
    With thanks, Terrific stuff!

  • 2017-21-12 - Kozaki49

    <a href=http://awaji.kobe-ssc.com/rank.cgi?mode=link&id=559&url=http://kozakfx.com/iq-option-opcje-binarne-z-minimalnym-depozytem-przyklad-binomo/>opcje binarne szkolenie</a>
    With thanks. Valuable information.

  • 2017-20-12 - Kozakn77

    <a href=http://www.ibizachurch.org/goto-link.php?link_id=12&url=http://kozakfx.com/iq-option-bdswiss-opinie-zarabianie-na-opcjach-binarnych/>trading opcje binarne</a>
    Helpful advice. Regards!

  • 2017-14-12 - PerigeestripVag

    Purposeful clever design of the universe makes way more sense, particularly based upon what we know concerning the design of the universe. have a look <a href=http://www.svartd.es/hammer-of-thor--tiendas-venta.htm>Hammer of Thor</a> my blog <a href=http://www.faberlic-kosmetika.cz/drivelan-ultra-recenze-prodej.htm>Drivelan Ultra</a>

  • 2017-12-12 - Corpol67

    <a href=http://socialmart.ru/redirect.php?url=http://corpo-sano-it.info/fulfix-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>fulfix prezzo</a> , <a href=http://www.mzeyes.com/uchome/link.php?url=http://corpo-sano-it.info/thermacuts-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>thermacuts prezzo</a>, <a href=http://reg.kost.ru/cgi-bin/go?http://cmfans.cn/uchome/link.php?url=http://corpo-sano-it.info/rhino-correct-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>rhino correct come funziona</a>, <a href=http://o.rdy.jp/rank.cgi?mode=link&id=873&url=http://corpo-sano-it.info/psorifix-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>psorifix come funziona</a>, <a href=http://www.vfboxstedt.de/board/redirect.php?url=http://corpo-sano-it.info/africanmango900-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>africanmango900 come funziona</a>
    Thank you, Fantastic stuff!

  • 2017-08-12 - Corpob65

    <a href=http://www.alarab.net/redirect.php?url=http://corpo-sano-it.info/green-coffee-plus-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>green coffee plus dove acquistare</a> , <a href=http://www.nikonclubitalia.com/forum/redirect.php?url=http://corpo-sano-it.info/eco-slim-recensioni-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>eco slim recensioni recensioni</a>, <a href=http://pcinhk.com/discuz/uchome/link.php?url=http://corpo-sano-it.info/silvets-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>silvets effetto</a>, <a href=http://tw.becuber.com/link.php?url=http://corpo-sano-it.info/somatodrol-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>somatodrol come funziona</a>, <a href=http://www.vinsdedieu.be/redirect.php?url=http://corpo-sano-it.info/forskolin-diet-come-funziona-parere-recensioni-prezzo-dove-comprare-effetti-collaterali-dosaggio-farmacia-la-composizione-della/>forskolin diet negozio</a>
    Valuable forum posts. With thanks!

  • 2017-04-08 - Fesysymn

    <a href=http://kosmetyki-profesjonalne.eu/kosmetyki-homeopatyczne/>Kosmetyki homeopatyczne</a> - profesjonalne kosmetyki.

  • 2012-26-09 - oooprfqzyu

    wZn8lO , [url=http://rudkeioazbqc.com/]rudkeioazbqc[/url], [link=http://apuwawfmnazd.com/]apuwawfmnazd[/link], http://zqxtfciumdeg.com/

  • 2012-25-09 - lwmzyfrpv

    8CUd0F <a href="http://ggewbnpqhfyk.com/">ggewbnpqhfyk</a>

  • 2012-23-09 - gjexdzuga

    XvRjYJ , [url=http://bmpexguwuisz.com/]bmpexguwuisz[/url], [link=http://kfljkjrfgcgz.com/]kfljkjrfgcgz[/link], http://yzscfexgouzr.com/

  • 2012-23-09 - cbaekkgiz

    b7XcoM <a href="http://ukxwoflerolw.com/">ukxwoflerolw</a>

  • 2012-22-09 - Rosa

    You're the graetset! JMHO

  • 2011-18-03 - ocnwlghh

    xcaB3L <a href="http://tkkzflknzzvm.com/">tkkzflknzzvm</a>, [url=http://fntptqszzpmc.com/]fntptqszzpmc[/url], [link=http://aosbvyridcdr.com/]aosbvyridcdr[/link], http://hgqluvhabeum.com/